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（以下内容从开源证券《银行行业深度报告：资本管理视角理解我国银行“特色估值”》研报附件原文摘录）资本充足率约束下，“金融让利实体”存在盈利边界商业银行支持实体需维持一定资产增速，考虑银行RWA增速与总资产增速匹配—总资产增速与社融增速匹配—社融增速与名义GDP增速匹配，如果我国经济维持5%左右的增长及2%左右的CPI水平，RWA增速至少要7%才能实现。在我国资本充足率的监管框架下，有资本才能实现资产的有效投放，若资本完全依靠内源利润留存，资本充足率维持%不变的情况下，7%的RWA增速意味着%的ROE是合适的盈利水平，对应上市银行合理估值水平为以上。监管前瞻性安排，银行让利压力减轻（1）双边降息，本次LPR调降对上市银行2023年净息差影响基本可由存款降本对冲。2023年6月LPR-1Y和LPR-5Y均下降10BP，根据我们测算，综合考虑LPR下降和存款利率调降对冲后，负向影响2023年净息差，对2023年息差影响不大。（2）监管不再对银行普惠小微贷款设考核要求，2023年监管层面不再提及“两增两控”，对国有大行普惠小微贷款增速或增量亦未提及考核要求，国有大行“让利”压力减轻。中美“四大行”对标：从资本视角寻找中资银行被低估的原因中美四大行盈利能力和资本水平接近，但中资银行股显著低估。从资本充足率的视角看，（1）资本结构差异：中资银行核心一级资本结构性短缺，二级资本占比高，一方面中资银行分红比例刚性影响内源补充，而美资银行则灵活调整分红实现估值和资本管理平衡；另一方面国内银行受破净和时间间隔影响股权融资受阻，同时可转债在银行股行情走弱、PB<1制约转股价下修、业绩承压三重因素下转股难度加大。（2）资本工具发行效率不同：国内资本工具以银行间互持为主，非市场化发行下二永债发行利率低，但互持将使得发行成本在其他地方体现。而海外银行资本工具投资者以资管公司、保险、养老基金等市场化投资主体为主，发行市场化程度和发行效率更高。（3）资本回报率贡献因子不同：美国四大行综合化经营非息收入占比高，轻资本转型深化风险权重低。资本管理视角，阐明我国银行“特色估值”的重估之路银行估值与EVA、RAROC高度相关，投资者逐渐理解后将更加关注银行价值创造能力，由资本管理重构的估值重估之路由此开启。（1）银行经营由重变轻，依赖于土地信用的高扩张转向轻型化、综合化，RWA增速有望更好匹配。（2）资本监管改革效能释放，资本资源的分配或将更加高效合理。（3）资本工具发行更市场化，低利率环境有望促进常态发行。资本新规落地或将引导银行提高资本使用效率，促进银行优化资本结构、提高资本回报率，银行板块估值得以提振，资本管理精细化、轻资本转型领先的上市银行占优，受益标的如工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行等。风险提示：宏观经济增速下行；资本新规落地执行更严格标准等。

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