近年来，在公募行业中，押注景气赛道的方法论盛行。短期来看，这套方法论确实为基金带来了巨大收益，然而盈亏同源，不少基金因为极致的打法遭遇反噬。中信保诚基金权益投资部总监王睿始终保持一份清醒与克制，不追求短期业绩的亮眼，而是始终致力于寻找有保护的成长，在投资风格上相对较为均衡，努力为投资者带来长期可持续的回报。

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“在投资中要抗住压力，抵御住诱惑。”面对纷繁复杂的市场，王睿选择锚定企业盈利增长的持续性，一如他所认可的一句话——“走正道，赚慢钱，不怕难”。

坚守两大底层信仰

2015年5月底，彼时市场处于相对高位，王睿接手基金管理工作。此后的市场剧烈波动，令他记忆深刻，直言“形成了肌肉记忆”。

“我经历了2015年市场的剧烈波动，留下深刻记忆的是跌下来后亏损的痛苦。事后来看，不少当时热炒的股票如今股价普遍腰斩。”这让王睿坚定了两个重要的底层信仰：一是长期而言股价涨跌幅度由利润增速决定；二是估值通常会出现均值回归。

具体而言，A股虽然会出现涨的时候透支未来、跌的时候又超跌的现象，但稍微拉长一些时间看，利润增长因素依然是非常有效的。同时，股票阶段性估值可能会出现较大的泡沫，但从长期看估值的均值回归是比较确定的。

投资是认知的变现。基于上述底层信仰，王睿设置了清晰的投资目标：希望组合在中长期能够实现15%左右的年复合回报。“我们测算过，从2011年到2022年，权益类基金年复合收益率的中位数为8%，并且有9年跑赢沪深300指数和上证指数。这说明15%的年复合回报是非常可观的，属于既有挑战性但又能争取实现的目标。”

从王睿管理的基金业绩来看，实际操作上要做得更好些。以其管理的中信保诚创新成长混合A为例，截至3月31日，成立4年多以来收益率为204.06%。

寻找有保护的成长

围绕上述投资目标，王睿形成了清晰的投资方法论，追求有保护的成长。“方法论是为投资目标服务的，通常我会将中观行业比较作为出发点，但这并不是一种行业配置策略，而是以自下而上的选股作为组合的落脚点。”

王睿将“效率、胜率、赔率”三者称为“不可能三角”，胜率代表盈利空间，赔率代表安全边际，效率代表时间。“我牺牲的是时间效率，追求胜率和赔率，最终匹配投资目标。”

在选股思路上，王睿形成了“三要素+1”的体系。具体来看：第一要素是时间，对应3年左右的维度；第二要素是空间，要求一倍的利润空间；第三要素是安全边际，用相对保守的估值体系预测安全边际来进行选股。而所谓的“1”，是指对治理结构不达预期的公司一票否决。

在投资组合的具体搭建上，王睿强调搭建有梯度的组合。“我很喜欢足球，组合构建也像一个足球队的阵型，有前锋、中场、后卫。组合里面的资产在不同阶段发挥的作用不一样，不是所有资产都是用来进攻的。同时，我会对投资组合进行动态调整，一旦组合的个股达到设定的目标价，通常会卖出兑现收益。”

保证投资动作不变形

近几年，市场风格轮动频繁，王睿也在持续进化投资框架。“市场在不断变化，需要根据时代的变化去更新投资体系，但核心的投资框架不能有太大的变动，主要是细节的优化。比如，我之前倾向于左侧布局，这两年A股市场的估值波动比以前剧烈，我左侧布局的仓位现在会视情况调整比重。”

“很多时候我们被市场情绪所左右，并在相对排名的压力下出现错误。所以，不要有太强的相对排名思维，要设立一个比较客观的投资目标。”王睿反复强调，做投资要抵抗住压力和诱惑。他坦言，投降很容易，坚持很难。例如，现在有的主题投资较为火热，有些股票的价格在短时间内翻倍，貌似很容易理解，但如果参与了，就跳出了自己的方法论体系，做了自己不擅长的事。虽然短期内赚到了钱，但从长期来看会对组合造成伤害。

“我们公司的氛围和考核目标还是比较友好的，公司鼓励多种策略风格，也不会向员工施加特别大的压力，基金经理可以遵循自己的投资框架，一步一个脚印地向前走。”王睿表示，这也是其投资动作不变形的底气所在。

（文章来源：上海证券报）

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